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【国金研究】李宁深度:崛起-繁荣-困境-反转,涅槃重生的中国品牌

中国皮革工业信息网 https://www.chinaleathernews.com.cn 2019-08-19 23:04 出处:网络 编辑:@中国皮革工业信息网
国金证券研究所 消费升级与娱乐研究中心 纺服团队 核心结论 投资建议 本土运动鞋服第二大集团,困境反转,净利率有望持续提升。预计2019扣非净利润为11.28亿元,同比+57.8%,2019-2021摊薄后EPS为0.58、0.65、0.78元

【国金研究】李宁深度:崛起-繁荣-困境-反转,涅槃重生的中国品牌

国金证券研究所消费升级与娱乐研究中心纺服团队核心结论投资建议本土运动鞋服第二大集团,困境反转,净利率有望持续提升。预计2019扣非净利润为11.28亿元,同比+57.8%,2019-2021摊薄后EPS为0.58、0.65、0.78元。参考可比公司估值,并考虑到公司体现出的高增长弹性,给予19年35倍市盈率,目标价23港币,首次覆盖给予买入评级。核心结论历经崛起-繁荣-困境-复苏,涅槃重生:公司因抓住中国运动市场高速发展的β红利而崛起,迅速扩张经销体系和加持顶级体育资源而繁荣,2010年在战略冒进和原有成长路径依赖下遭遇困境。2011-2014年进入调整期并迅速实施变革,产品端聚焦主品牌、专注五大核心运动品类,渠道端由传统批发转为零售效率导向,供应链端实施指导性订货+快反的组合模式。2015年以来业绩转正持续复苏,1H2019实现收入62.5亿元,同比+33%;扣非净利润5.61亿元,同比+109%,体现出极强的α能力和长期龙头潜质。运动鞋服行业具备诞生大公司的土壤,更懂国潮消费文化的品牌有望崛起:2018年我国运动鞋服规模2648亿元,在运动参与率和人均运动鞋服支出推动下,未来5年复合增速有望保持在10.4%。行业具有强功能科技、强营销资源、强品牌认知三重壁垒,龙头有望强者恒强。我们认为,运动与文化息息相关,文化具有本土特征,未来更懂国潮消费文化、渠道深入各线城市、对电商接受程度高、设计快反能力强的本土大型品牌有望获取更大份额。展望未来,核心品牌李宁已在品牌认知&功能科技&营销资源&渠道运营方面积累充分势能,零售流水持续复苏值得期待:目前主品牌李宁围绕专业运动,已在篮球、跑步、训练等核心品类打造出具有强认知度的明星产品,具有储备丰富的功能性产品科技和国内顶尖的体育营销资源。未来3年,在每年线下净增100-200家门店,渠道优化店效提升10%-20%,线上20%-30%增长的共同推动下,零售流水及销售收入有望持续复苏。新业务方面,中国李宁引爆国潮,李宁Young开辟运动童装新领地,提供增量收入:①中国李宁成为引爆“国潮”的运动时尚爆款,月店效可达100万元,2019年底目标拓展至100-120家门店,有望向长青运动时尚潮牌发展。②李宁YOUNG 主打运动童装,于2017重塑推出,2018收入占比已超2%。截至1H2019共有门店数872家,预计19年底拓展至1100-1200家门店,收入占比提升至4%,长期有望向国内一流的运动童装发展。风险提示终端消费疲软、新业务发展不及预期、管理团队变化
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